纽时专栏作家：美股百年教训 市场愈火热 损失愈庞大

纽约时报专栏作家Jeff Sommer在其专栏中撰文指出，长期研究发现，过去百年来，让投资人损失最惨重的案例，往往发生在市场最亢奋的时期。在市场沉醉于人工智能（AI）狂热的此时，这项研究的结果发人深省。

他引述亚利桑纳州立大学凯瑞商学院教授贝森宾德的研究，指出自1926年以来，美股最大的输家以科技公司居多，包括在达康时代和2007年次级贷款危机爆发前夕事业蒸蒸日上的公司，许多都在泡沫爆裂后轰然垮台。例如，达康时代的电信巨人世界通信（WorldCom）和朗讯科技（Lucent Technologies），以及在金融危机中濒临倒闭的Wachovia银行（2008年被竞争对手富国银行并购）。

另有两个害投资人血本无归的恶例，数年前才上市，都是电动车公司，股价在首次公开发行股票（IPO）后飞涨，反映投资人对这个新兴产业抱持美丽的憧憬，不料却掉落亏损深渊。一家是在那斯达克上市的越南电动车公司VinFast Auto。另一家是Rivian，根据贝森宾德教授估算，从2021年11月上市到去年12月止，投资人已蒙受858亿美元的损失。

这些股价表现从炫烂变凄惨的公司，先是吸引投资人巨额的资金，然后让持股人眼睁睁看着股票价值蒸发，变得一文不值。

例如世界通信，在贝森宾德查看的29,080支股票中垫底，2002年该公司因爆发会计诈欺丑闻而声请破产，抹去1,145亿美元的股东财富。

这不是小数目，但只相当于过去百年来股市创造总财富的0.13%。

相形之下，过去一世纪以来，投资人的获利几乎全靠一小撮菁英股的贡献，例如苹果、辉达（Nvidia）和微软公司。以苹果为例，这个百年来最大的美股赢家，已为投资人创造了超过5兆美元的财富，相当于所有股市财富的5.5%。

为什么排名倒数第一的公司带给投资人严重的损失，与排名第一公司带给投资人巨大的利得相比，竟显得小巫见大巫？这是因为，股票投资人再怎么亏钱，顶多赔掉100%（除非借钱买股），但顶尖赢家股可为投资人赚进的报酬，理论上而言，却是无限大。不过，即使赔钱股造成的损失相对较小，但因市场上输家股总数远大于赢家股，所以损失加总起来依然可观。

市场不对称性也展现在另一方面：大赢家股为投资人创造的获利，高于大输家股带来的损失。具体来说，敬陪末座的十支股票，合计带给投资人的损失，不到百年来股市财富毁灭总额的1%；对照下，高踞前十名的公司，包括辉达、微软、亚马逊、Alphabet等重量级公司，合计贡献了美国股市百年来所有财富创造的29%!

也就是说，市场上成千上万支股票，其实并不值得投资。贝森宾德的研究显示，美国股市中超过96%的股票几乎没给投资人带来任何价值，绝大多数的报酬率欠佳，甚至比不上美国1月期国库券平均3.3%的报酬率。唯有少数的股票，能让投资人致富。

所以，美股百年来提供什么教训？首先，股票投资偏向亏钱，所以最好分散化。因为若是择股投资，很容易选到输家股。当然，若是像巴菲特那种选股奇才，就另当别论。

第二个教训是：买进价位很重要。在AI狂潮把热门股推上新高峰的今天，这或许特别值得深思。

企业或许提供很棒的概念，运行力也强，且无丑闻缠身。但这些还不够，如果进价太高昂，也不能为持股人创造财富，到头来可能沦为股市史上最糟的财富毁灭者。